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山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品策略持续发力，多品牌共同推动收入增长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为159.18元。

珀莱雅(603605)
事件描述
公司发布2022年年报，公司实现营业收入63.85亿元/+37.82%，归母净利润8.17亿元/+41.88%；实现扣非归母净利润7.89亿元/+38.80%；EPS为2.88元。同时公司发布2023年1季报，实现营业收入16.22亿元/+29.27%，归母净利润2.08亿元/+31.32%。
事件点评
收入端持续亮眼，Q4收入利润实现高增长。2022年公司营收63.85亿元/+37.82%，Q4实现24.23亿元/+49.51%，主要受到线上渠道的持续快速增长，公司依托大单品策略，公司主品牌持续多年维持较快增长外，彩棠、OR、悦芙媞均在2022年实现翻倍以上增长；业绩方面，2022年归母净利润8.17亿元/+41.88%，Q4实现3.22亿元/+52.05%，公司净利润增长快于收入主要是销售毛利率提升、线上渠道营收占比提升、子品牌盈利带来。
大单品策略推动线上持续快速增长，子品牌贡献新增量。分渠道看，公司线上/线下分别实现营收57.88/5.74亿元，同比分别+47.50%/-17.62%，线上占比91%，继续提升。其中线上直营渠道销售44.78/+59.79%，占比约70%。线上分销13.10亿元/+16.79%，占比约21%；天猫仍是公司主要线上销售平台，占比超45%，公司持续夯实大单品矩阵策略，打造全网超级明显单品，提高复购率和客单价，提升自播占比，毛利率不断提升；抖音体量和增速均表现亮眼，占比超15%，公司在抖音平台持续强化品牌自播及多矩阵账号运营，提高人群运营效率，加强会员和粉丝运营，优化升级产品结构，大幅提高大单品占比及店铺客单价。京东占比超10%，深度贯彻大单品策略，通过高效运营进一步提升大单品销售占比。
分品牌看，主品牌珀莱雅营收52.64亿元/+37%，增速较21年有所提升，营收占比83%，基本与上年持平；彩棠/OR/悦芙媞/其它品牌营收分别为5.72/1.26/1.87/1.63亿元，同比增长分别为+132%/+510%/+188%/-60%，三个子品牌呈现爆发式增长。报告期内，彩棠进一步完善彩妆面部产品线品类布局，在修容、高光、妆前三个类目基础上，拓展了粉底液、遮瑕、定妆喷雾等。OR品牌持续优化产品结构，打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”、“OR温泉轻盈发膜”；悦芙媞重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”，同时完善品牌品类线，逐步提升消费者对其“油皮护肤专家”的认知。
盈利水平提升，经营性现金流量净额增长。盈利能力方面，2022年，公司销售毛利率69.7%/+3.2pct，Q4实现70.14%/+0.22pct，主要受到大单品策略和线上直营占比提升的影响；销售净利率13.02%/+1pct，其中Q4实现13.5%/+0.55pct，受到毛利率提升影响。费用率方面，2022年销售费用率43.63%/+0.65pct，主要受到新品牌孵化、品牌重塑等影响增加形象宣传推广费投入；管理费用率5.13%/+0.01pct，管理费用增长与营收增长基本一致，主要是限制性股权激励费用、职工薪酬及劳务费用同比增加。研发费用率2%/+0.35pct，主要研发费用同比增加67.15%，绝对额增加5143万元。经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元/+33.92%，主要是营收增长、支付的货款增加、支付的形象宣传推广费增加。
投资建议
公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，公司Q1收入利润约30%的增长表现亮眼，预计2023-2025年EPS分别为3.59/4.38/5.40元，对应公司4月21日收盘价164元，2023-2025年PE分别为46X/37X/30X，维持“买入-A”评级。
风险提示
行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；公司2022年度利润分配方案未实施的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为44.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为209.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）